Тинькофф Инвестиции Премиум - особое отношением к вашим деньгам.
Дисклеймер: Аналитический отчет составлен в соответствии с Методикой оценки ценных бумаг Тинькофф Банка. Обзор содержит информацию о ценных бумагах, которые предназначены только для квалифицированных инвесторов в соответствии со ст. 51.2 Федерального закона №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Обзор актуален на 19.11.21
Коротко
Коротко
Ребалансировка индекса S&P 500 — важное событие на фондовом рынке США. Она определяет, куда пойдут триллионы долларов из пассивных фондов, повторяющих портфель индекса.
+
В этом обзоре мы попробуем предсказать, какие акции попадут в S&P 500 и какие его покинут.
+
Ну и в целом разберем, как и когда пересматривается состав S&P 500 и каковы условия для попадания в индекс и исключения из него.
По какому принципу составлен S&P 500?
По какому принципу составлен S&P 500?
S&P 500 входит в семейство индексов американского рынка акций S&P Dow Jones и включает 505 акций крупнейших компаний США. На пять акций больше, чем в названии, потому что индекс включает несколько классов акций таких компаний, как Alphabet (Google), Meta Platforms (Facebook) и Berkshire Hathaway.
Всего S&P 500 покрывает около 80% фондового рынка США, а совокупная рыночная капитализация компаний, входящих в индекс, составляет примерно $38 трлн.
Место S&P 500 во вселенной индексов на широкий рынок США
Источник: данные FTSE Russell на июнь 2021 года
Вес каждой компании в индексе рассчитывается исходя из ее капитализации, скорректированной на долю акций в свободном обращении (free float). То есть учитываются только те акции, которые доступны для торговли на бирже, а акции, которые принадлежат менеджменту, госучреждениям и другим компаниям, не берут в расчет.
Чтобы S&P 500 отражал не только настроения на американском рынке акций, но и текущее состояние экономики США, разбивка индекса по отраслям приближена к структуре реальной экономики. За этим следит индексный комитет, принимая решения о включении или исключении бумаг.
Чтобы S&P 500 отражал не только настроения на американском рынке акций, но и текущее состояние экономики США, разбивка индекса по отраслям приближена к структуре реальной экономики. За этим следит индексный комитет, принимая решения о включении или исключении бумаг.
Как рассчитывают S&P 500?
Как рассчитывают S&P 500?
Для каждой акции подсчитывают инвестируемый весовой коэффициент (investible weight factors, IWF): число акций в свободном обращении (free float) делят на совокупное число акций. При расчете IWF также учитывают лимиты на иностранное владение, если они есть (индексный комитет пересматривает их ежеквартально). То есть этот коэффициент отражает долю акций, в которую беспрепятственно могут инвестировать массовые инвесторы.
ПРИМЕР
Основатели компании ABC и ее совет директоров владеют 18% в компании. Еще 15% принадлежит госучреждению, а 10% — другой компании. Таким образом, основные инвесторы контролируют 43% компании, 57% акций доступно частным инвесторам на бирже. В таком случае IWF равен 0,57.
Но если у компании ABC есть еще и лимит на иностранное владение и он больше, чем доля стратегических инвесторов, то IWF рассчитывают исходя из него. Допустим, у компании ABC есть этот лимит и он равен 49%. Это больше доли стратегических инвесторов. Следовательно, расчет идет по нему. В таком случае IWF равен 0,51.
Основатели компании ABC и ее совет директоров владеют 18% в компании. Еще 15% принадлежит госучреждению, а 10% — другой компании. Таким образом, основные инвесторы контролируют 43% компании, 57% акций доступно частным инвесторам на бирже. В таком случае IWF равен 0,57.
Но если у компании ABC есть еще и лимит на иностранное владение и он больше, чем доля стратегических инвесторов, то IWF рассчитывают исходя из него. Допустим, у компании ABC есть этот лимит и он равен 49%. Это больше доли стратегических инвесторов. Следовательно, расчет идет по нему. В таком случае IWF равен 0,51.
Чтобы попасть в S&P 500, IWF у акции должен быть не ниже 0,1. Изменение этого коэффициента вносят ежеквартально. Но только в том случае, если изменение составляет не менее 5% от общего числа акций компании и связано с единым корпоративным действием.
Как же используют IWF акций для расчета S&P 500? А вот как.
Как же используют IWF акций для расчета S&P 500? А вот как.
1
Для каждой акции считают произведение
IWF акции ABC х цена акции ABC х общее число акций ABC
IWF акции ABC х цена акции ABC х общее число акций ABC
2
Суммируют произведения, полученные у всех акций
(IWF акции ABC х цена акции ABC х общее число акций ABC) + (IWF акции CBA х цена акции CBA х общее число акций CBA) +.....= ∑ (IWF х цена акции х общее число акций)
(IWF акции ABC х цена акции ABC х общее число акций ABC) + (IWF акции CBA х цена акции CBA х общее число акций CBA) +.....= ∑ (IWF х цена акции х общее число акций)
3
Эту сумму делят на начальное значение индекса (index divisor) и получают значение индекса.
S&P 500 =(∑ (IWF х Цена акции х Общее число акций)) / начальное значение индекса
S&P 500 =(∑ (IWF х Цена акции х Общее число акций)) / начальное значение индекса
Что такое ребалансировка и перестроение портфеля S&P 500?
Что такое ребалансировка и перестроение портфеля S&P 500?
Ребалансировка (rebalancing) — это регулярный процесс корректировки весов бумаг в портфеле индекса. Цены на акции меняются каждую минуту каждого рабочего дня. Следовательно, рыночные капитализации компаний тоже постоянно меняются. А еще изменения происходят в количестве акций: компании могут делать дополнительные выпуски акций или, напротив, выкупать бумаги с рынка (совершать байбэк). Чтобы отразить все эти изменения, провайдеры S&P 500 проводят ребалансировку, корректируя веса акций компаний в индексе.
Перестроение портфеля (reconstitution) — это изменение состава индекса, которое является частью процесса ребалансировки. Провайдеры S&P 500 повторно применяют критерии включения акций в индекс и выбирают, какие бумаги оставить, убрать и добавить в индекс.
Каковы требования для включения в S&P 500?
Каковы требования для включения в S&P 500?
Процесс выбора акций для включения их в S&P 500 бывает непредсказуемым. Ведь состав индекса определяет комитет, который имеет значительную свободу действий и зачастую не обосновывает свой выбор перед общественностью. Члены комитета — это штатные сотрудники S&P Dow Jones Indices, и их личности не разглашают.
Но все-таки определенные критерии есть. Акции для S&P 500 обязательно должны входить в индекс S&P Total Market, который использует следующие критерии отбора.
Но все-таки определенные критерии есть. Акции для S&P 500 обязательно должны входить в индекс S&P Total Market, который использует следующие критерии отбора.
1. Компания должна быть зарегистрирована в США.
- Она заполняет ежегодную форму отчетности 10-K (годовой отчет) и отправляет ее в Комиссию по ценным бумагам США (SEC).
- Доля США в основных фондах и доходах составляет большую часть от общей суммы (не обязательно выше 50%).
- Первичный листинг должен быть на американской бирже (NYSE, NASDAQ, CBOE). Внебиржевые площадки США, такие как OTC Bulletin Board и OTC Markets Group, не подходят для размещения. Там нет даже минимальных требований к размеру бизнеса, представлению отчетности и проведению аудита, поэтому там торгуются в основном небольшие фирмы, которые не соответствуют требованиям листинга на NYSE и NASDAQ
Если второй пункт не соблюден или является неоднозначным, компания по-прежнему может быть признана американской. Но только в том случае, если ее первичный листинг проведен на американской бирже, головной офис находится в США, ее деятельность регулируется законодательством США.
2. Из организационных форм приемлемы только корпорации.
В их число входят и долевые, и ипотечные фонды недвижимости REIT. А вот другие виды фондов, SPAC и трасты не могут входить в состав индекса.
Существует всего четыре вида организационно-правовой формы предприятий: единоличное владение (sole proprietorship), партнерства (partnerships), корпорации (corporations) и компании с ограниченной ответственностью (limited liability company).
3. Рыночная капитализация должна быть не менее $13,1 млрд для включения в S&P 500.
Для индекса компаний средней капитализации S&P MidCap 400 этот критерий находится в диапазоне $3,6—13,1 млрд, а для индекса компаний малой капитализации S&P SmallCap 60 — $850 млн—3,6 млрд.
Определение малой, средней и крупной капитализации пересматривают ежеквартально и обновляют по мере необходимости, чтобы гарантировать, что они отражают текущие рыночные условия. Добавим, что акции компаний из S&P 500, S&P MidCap 400 и S&P SmallCap 600 могут кочевать между этими индексами. При таком переходе учитывают единственный критерий — размер рыночной капитализации.
Определение малой, средней и крупной капитализации пересматривают ежеквартально и обновляют по мере необходимости, чтобы гарантировать, что они отражают текущие рыночные условия. Добавим, что акции компаний из S&P 500, S&P MidCap 400 и S&P SmallCap 600 могут кочевать между этими индексами. При таком переходе учитывают единственный критерий — размер рыночной капитализации.
4. Доля акций в свободном обращении должна быть не менее 50%, а IWF — не ниже 0,1.
5. Высокая ликвидность.
Отношение годовой долларовой торгуемой стоимости к рыночной капитализации с поправкой на плавающий курс должно составлять не менее 1.
Годовая долларовая торгуемая стоимость = средняя цена закрытия за последние 365 дней х объем торгов за последние 365 дней
При этом объем торгов должен составлять минимум 250 000 акций в каждый из шести месяцев до даты оценки.
Годовая долларовая торгуемая стоимость = средняя цена закрытия за последние 365 дней х объем торгов за последние 365 дней
При этом объем торгов должен составлять минимум 250 000 акций в каждый из шести месяцев до даты оценки.
6. Должен быть только один тип и один класс акций.
Это правило ввели в 2017 году. Допустимый тип акций — обыкновенная акция. К недопустимым типам относят привилегированные акции, конвертируемые префы, варранты, американские депозитарные расписки (АДР), конвертируемые облигации и др.
Если Berkshire Hathaway и Alphabet (Google) до введения этого правила не находились бы уже в S&P 500, то их не допустили бы в индекс сейчас. У этих компаний есть два типа акций — класса A и класса B с разными правами голоса.
7. Компания должна зарабатывать чистую прибыль.
Она должна быть в плюсе по суммарной чистой прибыли по GAAP (общепринятые принципы бухучета США) за последние четыре квартала и по чистой прибыли в последнем квартале перед ребалансировкой индекса. При анализе долевых инвестфондов недвижимости (REIT) вместо чистой прибыли по GAAP могут использовать объем денежных средств от операционной деятельности (FFO).
Этот критерий был одной из причин, почему Tesla долгие годы не добавляли в S&P 500, хотя рыночная капитализация главного по электрокарам затмевала General Motors и Ford. В прошлом году Tesla вышла в прибыль по GAAP, благодаря чему смогла наконец-то присоединиться к S&P 500.
8. Акции должны торговаться на бирже в течение как минимум 12 месяцев с момента IPO.
Это правило не распространяется на спин-оффы, когда компания отделяется от материнского холдинга и становится независимой.
Каковы причины добавления новых участников?
Каковы причины добавления новых участников?
+
Новые листинги на американских биржах (NYSE, NASDAQ, CBOE), включая IPO и DPO (прямой листинг).
+
Переход компаний с внебиржевых площадок на американские биржи.
+
После банкротства/ реорганизации текущего участника образуется новая компания, которая выпускает новые акции и соответствует требованиям для попадания в индекс.
+
Компания зарегистрировалась в США, вышла на американскую биржу, представляет отчет в SEC, а доля США в доходах и общих фондах стала самой большой.
+
Компания изменила тип организации и стала соответствовать требованиям по этому критерию.
+
Компания сократила число видов акций до одного и/или конвертировала недопустимые виды ценных бумаг в допустимый (обыкновенная акция).
Каковы причины исключения?
Каковы причины исключения?
—
Делистинг компании с американской биржи (добровольный или принудительный из-за невыполнения требований биржи к листингу).
—
Если компания стала объектом для поглощения другой компанией (все изменения индексов S&P, связанные со слияниями и поглощениями, осуществляются в течение одного-пяти рабочих дней).
—
Серьезное нарушение одного или нескольких критериев участия в индексе (исключение происходит по усмотрению индексного комитета; с даты исключения должен пройти минимум год, прежде чем компанию вновь рассмотрят для включения в индекс).
Как прошла последняя ребалансировка S&P 500?
Как прошла последняя ребалансировка S&P 500?
Последняя ребалансировка состоялась в сентябре: 3-го числа индексный провайдер объявил об изменениях, а уже 20-го они вступили в силу. Изменения S&P 500 обычно происходят синхронно с изменениями более мелких индексов S&P MidCap 400 и S&P SmallCap 600.
Во время сентябрьской ребалансировки из S&P MidCap 400 в S&P 500 перешли три компании: Match Group, Ceridian HCM Holding и Brown & Brown. Соответственно, другие три компании сделали обратный переход, покинув S&P 500 и присоединившись к S&P MidCap 400: Perrigo Co., Unum Group и National Oilwell Varco.
Во время сентябрьской ребалансировки из S&P MidCap 400 в S&P 500 перешли три компании: Match Group, Ceridian HCM Holding и Brown & Brown. Соответственно, другие три компании сделали обратный переход, покинув S&P 500 и присоединившись к S&P MidCap 400: Perrigo Co., Unum Group и National Oilwell Varco.
Из таблицы выше видно, что за последний год новыми участниками S&P 500 становились чаще всего компании, которые переходили из более мелких индексов семейства S&P. Совершенно новых участников было всего двое: Tesla и Moderna. За один пересмотр портфеля добавляли максимум по три-четыре участника.
За последний год минимальный размер капитализации, с которой компании входили в S&P 500, несколько раз менялся. Во время последней ребалансировки в сентябре он был на уровне примерно $16 млрд. Но в ходе следующей ребалансировки он может быть еще выше, потому что с конца сентября фондовый рынок США в основном прибавлял.
За последний год минимальный размер капитализации, с которой компании входили в S&P 500, несколько раз менялся. Во время последней ребалансировки в сентябре он был на уровне примерно $16 млрд. Но в ходе следующей ребалансировки он может быть еще выше, потому что с конца сентября фондовый рынок США в основном прибавлял.
Когда проводят ребалансировку S&P 500 и когда будет следующая?
Когда проводят ребалансировку S&P 500 и когда будет следующая?
Ребалансировку S&P 500 проводят ежеквартально: во вторую пятницу марта, июня, сентября и декабря. Вместе с ней проводят и перестроение портфеля индекса. С третьей пятницы соответствующего месяца обновленная структура индекса вступает в действие.
Рассмотрим таймлайн проведения очередной ребалансировки S&P 500.
Рассмотрим таймлайн проведения очередной ребалансировки S&P 500.
12 ноября
Базовая дата (cut-off date), которая наступает после закрытия рынка за пять недель до даты вступления изменений индекса в силу. С этой даты индексный провайдер начинает пристально следить за изменениями котировок.
3 декабря
Публикация о грядущих изменениях в индексе. Официальный анонс изменений, как правило, публикуют после закрытия рынка в первую пятницу месяца, в котором проводят ребалансировку, — за две недели до даты вступления изменений в действие.
7—17 декабря
Период заморозки (freeze period), в течение которого не вносят никаких изменений в количество акций в обращении и их IWF. Также приостанавливают ускоренную ребалансировку (за исключением M&A-сделок, дробления акций и выпуска прав для действующих акционеров на покупку дополнительных акций (rights offers)).
17 декабря
Дата вступления изменений индекса в силу (effective date).
Место S&P 500 во вселенной индексов на широкий рынок США
Источник: Тинькофф Инвестиции
Изменения в портфеле S&P 500 могут происходить и чаще, чем раз в квартал. Выше мы уже упоминали об ускоренной ребалансировке. Она может происходить, если компания из индекса провела слияние и поглощение (или стала объектом поглощения), спин-офф, изменила организационную структуру, обанкротилась. Также она может происходить в случае крупных продаж акций действующими акционерами, крупного дополнительного выпуска акций и байбэков.
Как может измениться S&P 500 в декабре?
Как может измениться S&P 500 в декабре?
1
Перемещения внутри семейства индексов S&P
Сейчас около 60 компаний в S&P 500 имеют рыночную капитализацию ниже $13,1 млрд, другими словами, они не соответствуют минимальным требованиям по капитализации для нахождения в индексе. Это делает их потенциальными кандидатами на удаление из S&P 500 и перемещение в индекс компаний средней капитализации — S&P MidCap 400.
В индексе S&P MidCap 400 компаний, чья капитализация выше верхнего порогового значения, тоже около 60. Соответственно, они — потенциальные кандидаты на перемещение в индекс компаний крупной капитализации S&P 500.
2
Новые возможные участники, которые не входят в семейство индексов S&P
Во-первых, есть компании по управлению частным капиталом, чьи капитализации превышают порог входа в S&P 500. К ним относятся Blackstone ($175 млрд), KKR & Co ($68,7 млрд), Apollo Global Management LLC ($33 млрд) и Carlyle Group ($21 млрд). Blackstone с рыночной капитализацией в $175 млрд вообще самая крупная компания, которая до сих пор не входит в S&P 500.
Ранее их не включали из-за нескольких классов акций. В феврале прошлого года Blackstone решила преобразовать свои обыкновенные акции классов B и C в новые привилегированные акции серий I и II, а акции класса А переименовать в обыкновенные акции, чтобы соблюсти требования для включения в S&P 500. Тем самым компания устранила проблему двухклассной структуры акций (привилегированные акции не рассматривают для включения в индекс). Carlyle и KKR пошли на такой же шаг в январе и мае 2020 года соответственно. Apollo собирается конвертировать два класса акций в один после завершения слияния с Athene. Это может произойти до конца 2021 года.
Но почему же крупные Blackstone и KKR так и не вошли в S&P 500? Дело в том, что пандемия и обвал рынков весной прошлого года повергли эти компании в убытки (основанные на новых оценках их инвестпортфелей). Квартальные убытки сохраняются до сих пор: за третий квартал 2021 финансового года Blackstone отчиталась о $665,6 млн убытков, а KKR — о $1,6 млрд убытков. А как мы говорили выше, компании должны зарабатывать чистую прибыль, чтобы рассчитывать на попадание в индексы семейства S&P.
Ранее их не включали из-за нескольких классов акций. В феврале прошлого года Blackstone решила преобразовать свои обыкновенные акции классов B и C в новые привилегированные акции серий I и II, а акции класса А переименовать в обыкновенные акции, чтобы соблюсти требования для включения в S&P 500. Тем самым компания устранила проблему двухклассной структуры акций (привилегированные акции не рассматривают для включения в индекс). Carlyle и KKR пошли на такой же шаг в январе и мае 2020 года соответственно. Apollo собирается конвертировать два класса акций в один после завершения слияния с Athene. Это может произойти до конца 2021 года.
Но почему же крупные Blackstone и KKR так и не вошли в S&P 500? Дело в том, что пандемия и обвал рынков весной прошлого года повергли эти компании в убытки (основанные на новых оценках их инвестпортфелей). Квартальные убытки сохраняются до сих пор: за третий квартал 2021 финансового года Blackstone отчиталась о $665,6 млн убытков, а KKR — о $1,6 млрд убытков. А как мы говорили выше, компании должны зарабатывать чистую прибыль, чтобы рассчитывать на попадание в индексы семейства S&P.
Тем временем Carlyle и Apollo безубыточны уже на протяжении последних четырех кварталов. Учитывая, что у Carlyle теперь еще и один класс акций, она имеет все шансы претендовать на попадание в S&P 500.
Во-первых, есть компании по управлению частным капиталом, чьи капитализации превышают порог входа в S&P 500. К ним относятся Blackstone ($175 млрд), KKR & Co ($68,7 млрд), Apollo Global Management LLC ($33 млрд) и Carlyle Group ($21 млрд). Blackstone с рыночной капитализацией в $175 млрд вообще самая крупная компания, которая до сих пор не входит в S&P 500.
Ранее их не включали из-за нескольких классов акций. В феврале прошлого года Blackstone решила преобразовать свои обыкновенные акции классов B и C в новые привилегированные акции серий I и II, а акции класса А переименовать в обыкновенные акции, чтобы соблюсти требования для включения в S&P 500. Тем самым компания устранила проблему двухклассной структуры акций (привилегированные акции не рассматривают для включения в индекс). Carlyle и KKR пошли на такой же шаг в январе и мае 2020 года соответственно. Apollo собирается конвертировать два класса акций в один после завершения слияния с Athene. Это может произойти до конца 2021 года.
Но почему же крупные Blackstone и KKR так и не вошли в S&P 500? Дело в том, что пандемия и обвал рынков весной прошлого года повергли эти компании в убытки (основанные на новых оценках их инвестпортфелей). Квартальные убытки сохраняются до сих пор: за третий квартал 2021 финансового года Blackstone отчиталась о $665,6 млн убытков, а KKR — о $1,6 млрд убытков. А как мы говорили выше, компании должны зарабатывать чистую прибыль, чтобы рассчитывать на попадание в индексы семейства S&P.
Ранее их не включали из-за нескольких классов акций. В феврале прошлого года Blackstone решила преобразовать свои обыкновенные акции классов B и C в новые привилегированные акции серий I и II, а акции класса А переименовать в обыкновенные акции, чтобы соблюсти требования для включения в S&P 500. Тем самым компания устранила проблему двухклассной структуры акций (привилегированные акции не рассматривают для включения в индекс). Carlyle и KKR пошли на такой же шаг в январе и мае 2020 года соответственно. Apollo собирается конвертировать два класса акций в один после завершения слияния с Athene. Это может произойти до конца 2021 года.
Но почему же крупные Blackstone и KKR так и не вошли в S&P 500? Дело в том, что пандемия и обвал рынков весной прошлого года повергли эти компании в убытки (основанные на новых оценках их инвестпортфелей). Квартальные убытки сохраняются до сих пор: за третий квартал 2021 финансового года Blackstone отчиталась о $665,6 млн убытков, а KKR — о $1,6 млрд убытков. А как мы говорили выше, компании должны зарабатывать чистую прибыль, чтобы рассчитывать на попадание в индексы семейства S&P.
Тем временем Carlyle и Apollo безубыточны уже на протяжении последних четырех кварталов. Учитывая, что у Carlyle теперь еще и один класс акций, она имеет все шансы претендовать на попадание в S&P 500.
Ниже в таблице мы привели список других крупных компаний, которые зарабатывают чистую прибыль и проходят в S&P 500 по капитализации, но не могут войти в индекс из-за нескольких классов акций.
Компании, которые имели все шансы на включение в S&P 500 еще в ходе сентябрьской ребалансировки и все еще сохраняют эти перспективы, удовлетворяя всем формальным критериям индексного провайдера:
производитель напитков и кофейных аппаратов Keurig Dr Pepper ($50,6 млрд);
производитель программного обеспечения EPAM Systems ($37,8 млрд);
поставщик маркетинговых услуг для коммерческой недвижимости CoStar Group ($32,6 млрд).
производитель напитков и кофейных аппаратов Keurig Dr Pepper ($50,6 млрд);
производитель программного обеспечения EPAM Systems ($37,8 млрд);
поставщик маркетинговых услуг для коммерческой недвижимости CoStar Group ($32,6 млрд).
Среди прочих крупных компаний, которые удовлетворяют всем критериям:
компания по утилизации отходов Waste Connections ($36 млрд);
производитель полупроводников ON Semiconductor ($26,9 млрд).
Среди прочих крупных компаний, которые удовлетворяют всем критериям:
компания по утилизации отходов Waste Connections ($36 млрд);
производитель полупроводников ON Semiconductor ($26,9 млрд).
Ну и что?
С 12 ноября индексный провайдер начал пристально следить за котировками акций американских компаний, а после закрытия рынка 3 декабря он огласит результаты очередной ребалансировки S&P 500.
Сейчас топ-кандидаты на переход из S&P MidCap 400 в S&P 500 — Interactive Brokers Group, Signature Bank и SolarEdge Technologies.
Они могут заменить текущих членов индекса S&P 500, таких как Leggett & Platt, Hanesbrands и Alaska Air Group.
Среди новых участников индекса топ-кандидаты с самой крупной капитализацией — Keurig Dr Pepper, EPAM Systems и Waste Connections.
Финальное решение о количестве и составе новых участников остается исключительно на усмотрение индексного комитета.
© 2006—2021, АО «Тинькофф Банк», официальный сайт, лицензия ЦБ РФ № 2673
