ОБЗОР
25 января 2022 года
MSCI Russia и первая квартальная ребалансировка в 2022 году: прогнозы
Начинается период формирования цен для очередного квартального пересмотра состава индекса MSCI Russia ー 18 января индексный провайдер начал пристально наблюдать за динамикой торгов. Сейчас в него входят акции 26 компаний. Но состав по итогам февраля может измениться.

Участники рынка воспринимают изменения в составе MSCI Russia как сигнал об улучшении или ухудшении позиций входящих в него компаний. Включение акций компании в базу расчета MSCI может позитивно повлиять на их цену ー так они будут становиться более ликвидными и появятся на радаре у крупных институциональных инвесторов. Поэтому ожидание повышения или понижения доли в индексе может спровоцировать изменение котировок.

В этом обзоре мы расскажем о возможных сценариях пересмотра состава индекса.

Более подробно с методологией и критериями отбора бумаг в состав индекса MSCI Russia вы можете ознакомиться в нашем предыдущем большом обзоре, который был посвящен полугодовой ребалансировке индекса:
ー как, когда и для чего пересматривается индекс;
ー почему это важно для инвестора.
Кто входит в индекс сейчас?
Прошлая квартальная ребалансировка индекса состоялась в августе 2021 года. Тогда индексный провайдер оставил состав MSCI Russia без изменений.

По итогам последнего полугодового пересмотра в ноябре в состав индекса были включены акции алюминиевого гиганта Русал с весом 0,96% и долей акций в свободном обращении (FF) в размере 20%. Кроме того, было объявлено о повышении показателя NoS (number of shares, «количество акций») для Ozon, Polymetal и Яндекса. Также был повышен коэффициент FIF (оценки free-float) для акций Магнита с 0,65 до 0,7. Это было связано с продажей ВТБ своего пакета акций в ритейлере в конце ноября.

В расчете индекса MSCI Russia почти по всем акциям используются котировки Московской биржи, за исключением:
ГДР ー Фосагро, X5 Retail Group, Магнит, Новатэк, TCS (LSE), VK;
АДР ー МТС и Ozon (NYSE).
Изменения после полугодовой ребалансировки
Согласно последнему обновлению методологии и по итогам последней полугодовой ребалансировки (ноябрь 2021 года) минимальный пороговый уровень для включения бумаги в индекс составляет $2,378 млн в терминах полной рыночной капитализации и $1,189 млн по скорректированной капитализации. Это уровень, ниже которого значения опуститься не могут. На квартальном пересмотре он, как правило, не меняется.
Для включения компании в состав индекса скорректированная на долю акций в свободном обращении рыночная капитализация должна быть равной 50% от требуемого минимального размера капитализации или быть выше этого уровня. Освежим в памяти процесс расчета скорректированной рыночной капитализации бумаги в индексе:
Рыночная капитализация бумаги с учетом доли акций в свободном обращении =
FIF * Совокупная рыночная капитализация.
Акции также могут иметь параметр FOL (лимит иностранного участия):
  • если доля free-float > 15% и нет FOL;
  • доля free-float > 15% и FIF равен этой доле с округлением до ближайших %, кратных 5;
  • если доля free-float < 15% и нет FOL;
  • если доля free-float < 15% и FIF равен этой доле с округлением до ближайших процентов, кратных 1.
Пример
В странах, где компаниям разрешено выпускать депозитарные расписки (АДР или ГДР), FOL приравнивается к проценту, представленному депозитарными расписками.
Какие бумаги могут добавиться?
Во время ежеквартального пересмотра в состав индекса могут внести следующие изменения:

  • добавление или исключение бумаг из-за перемещения в смежные по размеру индексы;
  • добавление новых инвестиционных компаний в стандартный индекс;
  • исключение компаний из инвестиционного индекса из-за низкой ликвидности;
  • изменение доли бумаг в свободном обращении и в совокупном количестве акций.

При этом так называемые буферные зоны при квартальной ребалансировке индекса для переноса компаний из индексов отдельных сегментов капитализации в другие шире рамок полугодового пересмотра. Полная рыночная капитализация должна быть в 1,8 раза больше порогового значения, а скорректированная капитализация — в 1,8 раза больше 50% порогового значения.

Текущий член индекса может оставаться в его составе, если:

  • трехмесячные коэффициенты торгового объема (ATVR) и частоты торгов находятся как минимум на уровне в 5% и 70% соответственно.

Среди крупнейших по капитализации компаний на российском фондовом рынке, торгующихся на Московской бирже, есть потенциальные кандидаты на добавление в состав индекса. В таблице представлены только компании, которые соответствуют минимальному уровню капитализации.
Среди крупнейших по капитализации компаний, не включенных в индекс, с учетом доли акций в свободном обращении наибольшие шансы быть рассмотренными в качестве претендентов все еще имеют привилегированные акции Сбера, застройщика ПИК и металлурга ММК.

Котировкам En+ необходимо укрепиться еще на ~5% для рассмотрения их в качестве потенциального участника индекса.

Акции Ростелекома и РусГидро хотя и отвечают требованиям минимальной совокупной капитализации, но с учетом доли free-float пока недотягивают до включения в стандартный индекс.
Главные кандидаты
ГК ПИК
С ноября котировки застройщика ПИК были довольно волатильными. Однако сейчас акции снова находятся на уровнях значений прошлого периода пересмотра индекса (18—29 ноября 2021 года).
Средний объем торгов акциями за три последних месяца (ADTV) составляет $9,2 млн. За последний квартал показатель ATVR составил около 47%.
Доля акций в свободном обращении составляет около 22%, при округлении в большую сторону — 25%. Акции вполне удовлетворяют всем критериям для включения в состав индекса.
ММК
Бумаги металлурга ММК удовлетворяют критерию добавления в состав индекса. Однако, как и на прошлом пересмотре, уровень ликвидности его акций все еще далек от требуемого.

Для включения в состав индекса отношение объема торгов акциями к скорректированной рыночной капитализации за последние четыре квартала должно быть выше 15%.
Сбер (привилегированные акции)
Котировки привилегированных акций Сбера с ноября опустились почти на 28%, но бумаги все еще удовлетворяют минимальному требованию к скорректированной капитализации.
А вот минимальный уровень ликвидности компании с момента последней ребалансировки индекса и в ходе возможного поиска новых участников заметно подрос.
Сейчас единственная компания, у которой в состав индекса включены как обыкновенные, так и привилегированные акции, — это Сургутнефтегаз. 3-месячный ADTV по префам Сбера значительно вырос и составляет порядка 40,1 млн, обгоняя ~19 млн у префов Сургутнефтегаза.

Однако величина фактора FIF остается на усмотрение индексного комитета и может быть менее 100%.
Какие бумаги могут покинуть индекс?
VK ー пограничный и уже не удовлетворяет минимальным критериям участия
С момента вступления в силу результатов ноябрьской полугодовой ребалансировки индекса котировки VK (бывший Mail.ru) рухнули более, чем на 50%.
В данный момент акции больше не соответствуют минимальному уровню по полной ($2 378 млн) и по скорректированной рыночной капитализации ($1 189 млн).

Для сохранения места котировкам необходимо укрепиться более, чем на 20% в оставшиеся несколько дней до закрытия окна наблюдения провайдером.
Ozon ー пограничный, но шансов остаться больше
Вторым аутсайдером индекса остаются бумаги онлайн-ритейлера Ozon: падение с конца ноября 2021 года составило около 47%.
В терминах полной капитализации вопросов к участнику индекса нет, а вот по скорректированной рыночной капитализации ー бумаги опустились ниже минимального порога участия, и разрыв продолжает расти.

Акциям необходимо восстановиться в стоимости более, чем на 20% для удовлетворения всем критериям участия.

Провайдер также может пересмотреть в большую сторону скорректированный коэффициент FIF, который зависит от количества акций ритейлера в свободном обращении. На момент последнего пересмотра бумаги, вероятнее всего, рассчитывались с весом в 25%.

Ну и что?
Попробуем подытожить сценарии развития февральского пересмотра с учетом сохранения текущей капитализации индекса.
Сценарий 1.1. Исключение акций VK
Из-за падения цены акций VK за последние два месяца риск их исключения из состава стандартного индекса сильно вырос. Чтобы остаться в индексе, акции VK должны вырасти более, чем на 20% с текущих уровней за несколько дней до конца закрытия окна наблюдений.
Сценарий 1.2. Исключение акций Ozon
Менее реалистичный (но возможный) сценарий: котировки Ozon также отметились значительным снижением с момента последнего пересмотра. Сейчас они не удовлетворяют одному из критериев участия (скорректированной капитализации), акциям необходимо укрепиться более, чем на 20%, чтобы остаться в индексе. Решением также может стать пересмотр доли акций в свободном обращении.
Сценарий 2. Включение привилегированных акций Сбера с исключением VK/Ozon
Включения новых бумаг на февральском пересмотре возможно, но менее вероятно, чем исключения.

Вопрос в оценке индексным провайдером количества акций в свободном обращении с учетом доступности инвесторам (фактор FIF). Сейчас по оценкам Мосбиржи уровень free-float акций Сбера составляет 100% и полностью оправдывает нахождение бумаг в индексе.

Возможный вес бумаги в индексе в этом случае составит около 1,24% при любом из сценариев с исключением (Ozon против VK).

Приток пассивных средств от включения привилегированных бумаг Сбера может составить около $370 млн, что примерно в шесть-семь раз превышает среднедневной оборот торгов за месяц.
Сценарий 3. Включение акций ГК ПИК и исключение акций VK/Ozon
Если провайдер использует оценку FIF на уровне 0,25 для расчета скорректированной на free-float рыночной капитализации девелопера и включит акции ПИК в индекс на текущих уровнях, их вес в MSCI Russia может составить 0,95%.

Возможный приток пассивных средств от включения акций ПИК может составить около $285 млн, что в 30 раз превышает среднедневной оборот торгов ADTV за месяц.
Календарь ближайших пересмотров индекса MSCI Russia
Прошедшие
Прошедшие
  • Май 2021-го — полугодовая ребалансировка (11.05.2021 — анонс, 28.05.2021 — вступление в силу).
  • Август 2021-го — квартальная ребалансировка (11.08.2021 — анонс, 01.09.2021 — вступление в силу).
  • Ноябрь 2021-го — полугодовая ребалансировка (11.11.2021 — анонс, 01.12.2021 — вступление в силу).
Ожидаемый
Ожидаемый
  • Февраль 2022-го — квартальная ребалансировка (9.02.2022 — анонс, 01.03.2022 — вступление в силу).
Индексный провайдер MSCI объявит итоги очередного полугодового пересмотра индекса MSCI Russia в ночь на 9 февраля 2022 года по московскому времени. MSCI в качестве цен отсечения в ходе ноябрьского пересмотра индексов будет использовать котировки бумаг на закрытие одного из торговых дней 18—29 января. Все изменения вступят в силу 28 февраля после закрытия торгов.
Будущие пересмотры
Будущие пересмотры
  • Май 2022-го — полугодовая ребалансировка (12.05.2022 — анонс, 01.06.2022 — вступление в силу).
  • Август 2022-го — квартальная ребалансировка (11.08.2022 — анонс, 01.09.2022 — вступление в силу).
  • Ноябрь 2022-го — полугодовая ребалансировка (10.11.2022 — анонс, 01.12.2022 — вступление в силу).
  • Февраль 2023-го — квартальная ребалансировка (09.02.2023 — анонс, 01.03.2023 — вступление в силу).
Мнение аналитиков Тинькофф
!
Начался период формирования цен для очередного полугодового пересмотра состава индекса MSCI Russia ー с 18 января провайдер начал пристально наблюдать за динамикой торгов. Мы подготовили список потенциальных кандидатов на включение по итогам ноябрьской ребалансировки, результаты которой будут объявлены после закрытия торгов 9 февраля.
!
В этот раз наиболее вероятный кандидат на исключение из состава индекса — акции VK. Негативная динамика торгов в последние несколько месяцев заметно подкосила позиции компании.
!
Ozon ー еще один кандидат на выбывание по итогам февральского пересмотра, но все же у ритейлера больше шансов удержаться в индексной корзине.
!
Что касается новых участников, то шансы войти в индекс остаются у привилегированных акций Сбера и акций ПИК. Однако мы полагаем, что включения новых участников, скорее всего, произойдут на горизонте предстоящей полугодовой ребалансировки в мае 2022 года.
!
Все изменения в рамках квартального пересмотра индекса вступят в силу 1 марта 2022 года. Включение в индекс MSCI гарантирует акциям компаний более высокую ликвидность.
Made on
Tilda