ОБЗОР КОМПАНИИ
18 января 2022 года
Alibaba: пора вкладывать
или все еще рано?
С исторического максимума в конце октября 2020 года американские депозитарные расписки Alibaba подешевели в два раза. Виной тому стало ужесточение регулирования китайских властей и угроза замедления роста экономики Китая. Ну и снижение прогнозов относительно прибыльности компании со стороны аналитиков также дало о себе знать.

Все ли риски теперь учтены в котировках китайского мейджора и какие перед ним открываются перспективы? Разбираемся в этом обзоре.
Аналитический отчет составлен в соответствии с Методикой оценки ценных бумаг Тинькофф Банка. Обзор актуален на 18.01.2022
Кто такая эта ваша Alibaba
Кто такая эта ваша Alibaba
В истории многих прорывных технологических корпораций есть визионер, обладающий отличным бизнес-чутьем и маркетинговой проницательностью. История Alibaba не исключение.
Джек Ма
Основатель Alibaba
В 90-е после долгих поисков работы бывший репетитор английского языка и экскурсовод Джек Ма нашел золотую жилу, решив воспользоваться развитием интернета и ростом потребительской активности в мире. В 1999 году он запускает маркетплейс Alibaba.com и регистрирует одноименную компанию.
Крупные инвесторы не заставили себя долго ждать. Уже осенью того же года Goldman Sachs и Softbank вложили в стартап $25 млн. Они поверили, что онлайн-площадку для связи производителей и покупателей можно масштабировать на Китай и вообще на весь мир.
И вот спустя более 20 лет Alibaba может похвастаться
953 млн китайцев
активно пользуются ее сервисами в течение года.
Около 8 400 юаней
тратит каждый из активных пользователей в среднем в год. Это примерно $1300, или 96 тысяч рублей в год.
Это 99% активных интернет-пользователей
в крупнейших городах.
Но в менее населенных регионах компании есть куда расти. Всего в Китае интернетом пользуется 1,2 млрд человек. То есть только за счет Китая компания может расширить свою аудиторию еще на 26%.
А ведь есть и международный рынок, на котором Alibaba проводит агрессивную экспансию. Пока он приносит значительно меньше выручки, чем Китай, — 27% против 73%. Активная аудитория тоже в разы меньше — всего 285 млн пользователей. Например, в Юго-Восточной Азии 34% интернет-пользователей обращаются к услугам сервисов Alibaba, а в Европе, Африке и на Ближнем Востоке — всего 15%. Поэтому потенциал роста огромный.
Но даже при текущих показателях Alibaba — крупнейший в мире игрок индустрии электронной коммерции по числу активных пользователей в месяц (MAU) и по объемам оборота товаров (GMV), до которого далеко даже такому гиганту, как Amazon.
В сентябре 2014 года Alibaba провела первичное размещение акций на Нью-Йоркской бирже, собрав $25 млрд. Суммарная капитализация компании составила $231 млрд. Это IPO до сих пор самое крупное за всю историю американского рынка акций.
Рекорд мог перебить бывший актив Alibaba — финтех Ant Group. В ходе размещения он мог привлечь порядка $34,5 млрд, а суммарная капитализация — достичь $320 млрд, что сделало бы Ant самой дорогой финансовой компанией мира. Но этому не суждено было случиться. IPO было заблокировано китайским правительством. По этой причине капитализация Alibaba, которой тогда принадлежало 33% в Ant и в чью экосистему финансовые сервисы Ant тесно интегрированы, не смогла достичь заветного $1 трлн.
Как устроен бизнес
Как устроен бизнес
Конечно, основа бизнеса Alibaba — это электронная коммерция, а все остальные сегменты работают как технологическая основа для онлайн-платформ, как инструменты для управления запасами, цепочками поставок и как средство организации доставки, продвижения продуктов и так далее. В активе Alibaba есть и облачный сегмент, спрос на продукты и услуги которого растут на фоне пандемии и цифровизации бизнеса, отчего увеличивается и его доля в выручке. В последние кварталы он приносил уже практически 10% всех доходов компании.
Электронная коммерция (87% всей выручки)
Китайский рынок (66% всей выручки)
Taobao
С2С-маркетплейс для торговли товарами между физическими лицами и небольшими компаниями и предпринимателями внутри Китая. Его запустили в 2003 году. Особенность этого маркетплейса в том, что он очень народный. Например, вместо стандартных отзывов о товарах и продавцах можно записывать видеореакции. Чаты для общения с продавцом многофункциональны. Очень развита и агрессивна реклама в соцсетях, в том числе через инфлюенсеров на платформе.
Tmall
Маркетплейс, который отделился от Taobao в 2008 году и ориентируется на более премиальный B2C-сегмент. То есть потребители могут купить товары крупных и малых брендов у производителей и дистрибьюторов. Сначала он работал только для китайских пользователей, но затем стал выходить и на рынки других стран.
Freshippo
Сеть умных продуктовых магазинов. Потребитель может сделать заказ онлайн с доставкой домой или самостоятельно забрать его из магазина. То есть магазины выполняют функцию еще и фулфилмент-центров. В самом магазине потребитель может отсканировать любой товар и прочитать его состав или выяснить, какая ферма его произвела. В магазинах сети представлено много свежей продукции, и, если покупатель не хочет заниматься самостоятельной готовкой, он может обратиться к поварам, которые приготовят блюда прямо в магазине. А еще в магазинах есть рестораны, меню которых состоит из блюд европейской кухни, американской и восточной. А вот кассиров в магазинах нет, вместо них — электронные кассы с возможностью оплаты через Alipay (платежная система Alibaba).
1688.com
Самый крупный B2B-маркетплейс Китая, который запустили в 1999 году. Объединяет на своей платформе производителей и поставщиков товаров с компаниями-покупателями внутри Китая. Приносит около 2% всей выручки.
Международный B2B-сегмент (2% всей выручки)
Alibaba.com
Первый маркетплейс Alibaba, запущенный в 1999 году. Это оптовый B2B-маркетплейс, который связывает международных производителей и поставщиков товаров с дистрибьюторами, торговыми представителями, оптовыми продавцами, розничными сетями, промышленными предприятиями и прочими участниками малого и среднего бизнеса, завязанного на импорте и экспорте товаров. Также Alibaba.com оказывает такие услуги, как проведение цифровых платежей, софинансирование сделок, диджитал-маркетинг и управление цепочками поставок.
Международный B2C-сегмент (5% всей выручки)
AliExpress.com
Онлайн-платформа для продажи товаров китайских производителей за рубеж. Ее запустили в 2010 году. Ключевые рынки: Россия, США, Испания, Франция и Бразилия.
Lazada
Самая крупная платформа электронной коммерции Юго-Восточной Азии. Она дает потребителям с таких крупных рынков, как Индонезия, Вьетнам, Таиланд и Малайзия, доступ к широкому кругу местных, региональных и глобальных производителей. Ее запустили в 2012 году, и изначально она занималась собственными закупками, логистикой, маркетингом, но затем добавила опцию маркетплейса, то есть начала выступать и в качестве посредника для сторонних продавцов. Alibaba купила эту платформу в 2016 году.
Daraz
Еще один маркетплейс, который работает в Юго-Восточной и Южной Азии, в основном на рынках Пакистана, Бангладеша и Мьянмы. В состав Alibaba вошел в 2018 году. С тех пор придерживается стратегии группы по активной M&A-политике в своем регионе. Так, в 2021 году поглотил стартап по доставке еды и продуктов HungryNaki.
Trendyol
Самый крупный маркетплейс Турции. Alibaba является его главным акционером с 2018 года.
Среди международных рынков менеджмент Alibaba называет самым перспективным рынок Юго-Восточной Азии.

С 2020 по 2025 год объем оборота товаров (GMV) может вырасти более чем в три раза, прибавляя в среднем по 27% в год, — до $260 млрд. Из них $100 млрд Alibaba планирует захватить с помощью своего дочернего предприятия Lazada. Таким образом, объем оборота этой платформы может увеличиться в пять раз, учитывая текущий $21 млрд. Доля электронной коммерции на рынке ритейла в этом регионе может увеличиться с 8% до 20%.
Китай сообщил, что в 2022 году, после вступления в силу Соглашения о всеобъемлющем региональном экономическом партнерстве в Азиатско-Тихоокеанском регионе, готов снизить торговые пошлины. Это может улучшить экономическую интеграцию Восточной Азии. Снижение торговых пошлин может позитивно повлиять на развитие онлайн-торговли внутри региона, в том числе и на бизнес Alibaba.
Помимо маркетплейсов, в сегмент электронной коммерции входят сопутствующие сервисы.
Логистическая компания Cainiao Network (5% всей выручки)
Помогает продавцам осуществлять доставку заказов в течение 24 часов по Китаю и 72 часов по всему миру. Сотрудничает с 270 партнерами по всему миру.
Потребительские сервисы (4% всей выручки)
Ele.me
С китайского «ты голоден?». Сервис экспресс-доставки еды, цветов, лекарств и других небольших товаров.
Fliggy
Сервис для поиска туров, авиабилетов, отелей, трансферов, экскурсий.
Перспективы рынка электронной коммерции
Китайский рынок электронной коммерции не только крупнейший в мире, но и самый инновационный по части технологий, маркетинга и взаимодействия с покупателями. Достаточно посмотреть на статистику. В мире в среднем каждая пятая розничная покупка совершается в онлайне, а в Китае — каждая вторая. В 2025 году доля онлайн-продаж среди розничных покупок в Китае может достигнуть уже 57%, а в мире — 24—25%. То есть в Китае больше половины покупок придется на онлайн, а в мире — уже каждая четвертая.
Alibaba выигрывает от роста популярности онлайн-шопинга как в Китае, так и за его пределами. Развитием своих сервисов компания сама будет способствовать повышению доли онлайн-покупок в мире.
День холостяка
Отдельного внимания заслуживает современный праздник в Китае — День холостяка. Он отмечается 11 ноября (11.11) и посвящен людям, не состоящим в браке. В этот день магазины и маркетплейсы устраивают большие распродажи, чтобы освободить складские помещения от товарных запасов и наполнить их подарками на Рождество, Новый год по григорианскому календарю и к традиционному китайскому Новому году. Также это дополнительная возможность стимулировать продажи и провести маркетинговые активности.

Alibaba решила обуздать этот тренд в 2009 году. Тогда объем продаж в этот день составлял всего несколько десятков миллионов юаней, а в 2021 году — уже 540 млрд юаней ($84,5 млрд).
Облачные решения (8,5% всей выручки)
Alibaba Cloud
Запустили в 2009 году — скорее всего, на фоне успехов американского гиганта Amazon. Alibaba и ранее собирала данные о покупках и пользователях своих сервисов, но создание Alibaba Cloud позволило масштабировать работу с облачной инфраструктурой и крупными компаниями со всего мира. Сейчас Alibaba Cloud предоставляет своим клиентам и сервисам экосистемы Alibaba услуги своих серверов и хранилищ данных, инструменты для визуализации и аналитики данных, а также услуги кибербезопасности, машинного обучения и т.д.
DingTalk
Мессенджер для переписки, звонков и обмена файлами. Используется в сфере онлайн-образования и для дистанционной работы. Приложением пользуются сотрудники и Alibaba, и многих других компаний, которые могут кастомизировать интерфейс под свои нужды.
По итогам 2020 года Alibaba вошла в топ-10 провайдеров облачных услуг мира, а в Китае и Азии заняла первое место.
В более узком сегменте облачного рынка — в облачной инфраструктуре (IaaS) — Alibaba вошла в тройку мировых лидеров. Компании-пользователи IaaS-услуг могут снизить свои расходы, ведь им не нужно закупать оборудование для хранения, вычисления и обработки данных, а также набирать штат сотрудников, обслуживающих эту инфраструктуру.
Облачный рынок Китая уступает американскому. По итогам 2020 года он был практически в пять раз меньше. Но за счет более низкой базы он и растет быстрее.
Медиа и развлечения (4% всей выручки)
Youku
Видеосервис, который является китайским аналогом YouTube и Netflix. Alibaba купила его в 2016 году, и сейчас это самый главный медиаактив компании. Он повышает потребительскую лояльность экосистемы Alibaba. Основной источник дохода — реклама.
Alibaba Pictures
Занимается производством видеоконтента — от полнометражного кино (участвовала в съемке фильмов «Зеленая книга», «Собачья жизнь — 2», «Стартрек: Бесконечность») и мультфильмов («Друзья нового поколения», «UglyDolls. Куклы с характером») до рекламных роликов.
Инновационный сегмент (<1% всей выручки)
Занимается разработкой новых технологий и продуктов, которые в будущем могут усилить технологичность Alibaba и способствовать росту финансовых результатов.
Damo
Разрабатывает механизмы распознавания визуального и аудиоконтента, технологии для обработки данных, а также различных роботов. Их внедрение в офлайн может изменить будущее логистики и клиентского обслуживания.
Amap
Разработал ведущее приложение в сфере мобильности и транспорта в Китае. В приложении есть все: онлайн-карта, навигатор, информация о ситуации на дорогах и общественном транспорте, сервис для заказа такси, перевозчиков, каршеринга и для аренды велосипедов и скутеров.
Tmall Genie
Голосовой помощник, интегрированный в экосистему Alibaba. Он помогает как заказывать товары на платформах Alibaba, так и управлять бытовыми предметами через технологию интернета вещей. Мейджоры, такие как BMW и Bosch, сотрудничают с Alibaba, чтобы интегрировать Tmall Genie в их автомобили и бытовую технику в Китае.
Ранее в этом сегменте числился и мессенджер DingTalk, но с 2022 финансового года, который начался 1 апреля 2021 года, его результаты консолидируются в облачном сегменте.

Из новых проектов Alibaba можно выделить начало разработок в сфере метавселенных, которые сейчас набирают оборот. Компания зарегистрировала подразделение Yuanjing Shengsheng, которое будет тестировать игровой потенциал метавселенной. Уставной капитал нового подразделения пока небольшой — всего 10 млн юаней ($1,6 млн).
Что с финансами
Что с финансами
Развитие онлайн-шопинга, в том числе благодаря пандемии, а также зарубежная экспансия и покупка сервисов для доставки еды и организации путешествий способствовали стремительному росту выручки Alibaba на 40—60% в год.
Консенсус аналитиков
В 2022—2025 годах рост выручки Alibaba ожидается в среднем на уровне 16% в год.
С чистой прибылью дела обстоят чуть сложнее. Активные инвестиции в новые рынки и сервисы, а также возросшие расходы на фоне пандемии привели к тому, что по итогам 2021 финансового года чистая прибыль выросла всего на 1%. В первом полугодии 2022-го (закончился 30.09.2021) она вообще рухнула на 34%.
В середине декабря в рамках повышения прозрачности Alibaba представила подробную разбивку по прибыльности различных сегментов бизнеса. Поскольку такие расходы, как процентные платежи, налоги, амортизация, сложно разнести отдельно по каким-то сегментам, она представила разбивку по скорректированной EBITA — это операционная прибыль без учета указанных расходов.
Разбивка доходов Alibaba по сегментам
Стратегия активной международной экспансии вылилась в то, что третий по выручке сегмент генерирует крупный убыток: за первое полугодие 2022-го он составил 3,5 млрд юаней. Расходы на новых рынках, особенно в Юго-Восточной Азии, связаны с необходимостью выстраивать процессы логистики, дистрибуции, доставки, пополнения запасов, изучать потребителей и рыночные тенденции.
Наибольший убыток в 11,3 млрд юаней принес сегмент потребительских сервисов (доставка еды, организация путешествий и др.), на который пришлось всего 4% выручки. Да, он дополняет экосистему Alibaba, повышая вовлеченность пользователей в основные сервисы, но пока он крайне убыточен.
Alibaba также раскрыла схему формирования скорректированной EBITA за 12 месяцев к 30 сентября 2021 года. Операционные убытки от расширения и усиления основного бизнеса электронной коммерции составили 55,9 млрд юаней.
Масштабные вложения в новые рынки и сервисы также приводят к сокращению свободного денежного потока.
Консенсус аналитиков
Объем свободного денежного потока должен достигнуть минимума уже в 2022 финансовом году, после чего перейти к росту.
+
Временные сокращения не представляют никакой угрозы финансовой устойчивости Alibaba, ведь у компании все еще нет никаких проблем с ликвидностью, которой на счетах больше, чем долговых обязательств.
Какие есть риски
Какие есть риски
Регулирование со стороны китайских властей
С началом пандемии онлайн-торговля переживает настоящий бум. Роль онлайн-гигантов, которые выстраивают свои экосистемы, возросла, что стало привлекать больше внимания государственных регуляторов. Это произошло и в авторитарном Китае, и в демократичных США и Европейском союзе. Разница лишь в том, что китайское правительство мало что сдерживает от прямых претензий в адрес IT-корпораций.

Из последних новостей: в декабре 2021 года Министерство промышленности и информационных технологий Китая прекратило сотрудничество с Alibaba Cloud как минимум на шесть месяцев. Причина — компания не представила полного отчета о потенциальных проблемах с кибербезопасностью. В том же месяце одну из ведущих стримерш и инфлюенсеров платформы Taobao, которая рекламировала товары, оштрафовали на серьезную сумму 1,34 млрд юаней ($210 млн) за уклонение от уплаты налогов.

Если перейти от частных претензий китайских властей к общим, то можно выделить два предмета вопросов.
1. Безопасность пользовательских данных, которыми оперируют IT-корпорации
Неудивительно, что Alibaba стали проверять одной из первых. У нее самое большое число активных клиентов на китайском рынке электронной коммерции и самое крупное облачное хранилище данных.
2. Честная конкуренция на рынке
Антимонопольные регуляторы обеспокоены тем, что корпорации за счет своих ресурсов и влияния могут оказывать давление на продавцов, а также покупать новых игроков, монополизируя рынок. В апреле 2021 года Alibaba получила штраф на 18,2 млрд юаней ($2,8 млрд) за то, что она не раскрыла десятки сделок по покупке других компаний надлежащим образом. Этот штраф составляет 2,5% от выручки Alibaba за 2021 финансовый год. А еще компания получила предупреждение за давление на продавцов, которые хотели распространять свои товары на площадках других компаний. Антимонопольному преследованию также подверглись такие гиганты, как Tencent и Meituan.
Стоит вспомнить и про несостоявшееся публичное размещение финтеха Ant Group, подконтрольного Alibaba, крупным инвестором которого является непосредственно Джек Ма. Процесс IPO уже был запущен. Спрос на акции финтех-гиганта был колоссальным. Но в последний момент Шанхайская биржа отменила размещение, сославшись на несоответствие антимонопольному и банковскому законодательствам. Автоматически отменили IPO и на Гонконгской бирже. По слухам, основной причиной стала личная неприязнь высших китайских чиновников к персоне Джека Ма. Формально же фигурировали обвинения в монопольном положении Ant и несоответствии требованиям к капиталу финансовых институтов, к которым Ant должен относиться, согласно мнению китайских чиновников.
Опасения делистинга
Отношения между Китаем и США всегда были непростыми. Они стали еще более сложными с началом президентства Дональда Трампа. Его протекционистская политика вкупе с усилением регулирования рынков ценных бумаг в США и мошенничеством китайской Luckin Coffee привела к тому, что в 2020 году был принят закон о холдинговой отчетности иностранных компаний. Он требовал от Комиссии по ценным бумагам США (SEC) издать правило, обязывающее национальные биржи США, включая Nasdaq и Нью-Йоркскую фондовую биржу, проводить делистинг компаний, которые не допускают к себе проверок советом по надзору за бухгалтерским учетом публичных компаний. SEC сделала это в марте 2020 года и внесла поправки в декабре того же года. Запрет начинает действовать после трех лет несоблюдения этого правила. Законопроект не мешает компаниям организовывать листинг на биржах других стран.

В качестве запасного варианта китайские компании начали размещаться на Гонконгской бирже, на которой могут торговать иностранные инвесторы. Alibaba провела размещение в Гонконге еще в 2019 году. Поэтому долгосрочные инвесторы, которые находят Alibaba фундаментально привлекательной, могут вложиться в нее, купив акции на Гонконгской бирже (9988 HK).
До дедлайна, когда американский запрет начнет действовать, еще довольно далеко. Чиновники обеих стран до сих пор ведут переговоры по условиям обмена информации, ведь делистинг китайских компаний никому не выгоден и каждая из сторон хочет избежать его разрушительных последствий.
Однако китайские власти начали активно проверять отечественные компании на предмет их соответствия правилам листинга в США и зачастую блокировать новые размещения. А еще они ограничивают работу целых отраслей, таких как онлайн-образование, гейминг, брокеридж. Как долго это продлится, неизвестно. Смягчение регуляторной риторики может значительно увеличить капитализации китайских компаний, которые сейчас сдерживаются этими рисками.
В последнее время все больше аналитиков, стратегов и фондов отмечают высокую привлекательность китайских акций и их текущую низкую оценку и прогнозируют ралли на китайском рынке в 2022 году, как только давление со стороны регуляторов спадет. Среди них:
Снижение экономического роста и потребительской активности в Китае
Электронная коммерция показывает сильные финансовые результаты не только за счет проникновения онлайна в повседневную жизнь потребителей, но и за счет роста потребительской активности.

В течение более десяти лет (2004—2017 гг.) потребительская активность в Китае ежегодно росла двузначными темпами, что позволило Alibaba вырасти до таких гигантских размеров. К началу пандемии рост розничных продаж замедлился до 7—8%. Затем было и стремительное падение, и аномальный взлет из-за пандемии.
Но текущие цифры уже не соответствуют докризисным. По итогам ноября 2021 года продажи выросли только на 3,9% год к году. Такое замедление угрожает развитию бизнеса Alibaba.
Многие экономисты снижают прогнозы роста экономики Китая.
Мнение экспертов
Летом 2021-го Всемирный банк прогнозировал рост ВВП Китая на 8,5% по итогам года, но в октябре снизил прогноз до 8,1%, а в декабре — до 8%.
На 2022-й он снизил прогноз с 5,4% до 5,1% — этот год может стать самым слабым для экономики Китая с 1990-го.

Экономисты отмечают, что пандемия и появление новых штаммов коронавируса могут спровоцировать дополнительные сбои в производстве и продажах. Нельзя забывать и о кризисе на рынке недвижимости и о его долгосрочном негативном влиянии на экономику.
В целом китайская экономика сейчас ищет новые драйверы структурного роста, но пока безуспешно. Масштабные инвестиции в программы доступного жилья вылились в создание городов-призраков и разорение крупнейших девелоперов. В итоге этот стимул для экономики не возымел должного эффекта.
Пандемия, закрытые границы и строгие карантинные меры внутри страны также сдерживают экономику Китая. Не помогает даже массовая вакцинация. Из-за новых штаммов и регулярных вспышек заражений вводят строгие ограничения, что не дает предпринимателям нарастить производство товаров и услуг.

Также негативно влияет дефицит энергоносителей и высокие цены на топливо и электроэнергию. Цены на базовые металлы и агротовары тоже существенно выросли. Все это привело к разгону годовой инфляции в промышленности до 13,5% в октябре 2021 года, тогда как рост потребительских цен был на уровне всего 1,5%. Конечно, производители могут переложить разгон производственной инфляции на потребителей, дистрибьюторов и маркетплейсы, но только частично. Рост себестоимости производства и ограниченная возможность повышать цены будут тормозить рост промышленности и сферы услуг в Китае.
В электронной коммерции Китая самые большие трудности с наращиванием активной клиентской базы испытывают Alibaba и Pinduoduo, ведь их аудитории уже огромны. Если говорить о финансовых показателях, то Alibaba и так безусловный лидер по выручке, который отличается высокой маржинальностью. Но конкуренты сокращают отставание.

Мало кто раскрывает операционные результаты своих подразделений. Но среди тех, кто это делает, мы видим, что по итогам 2022 года Alibaba больше всех увеличит инвестиции в развитие новых сегментов.
Сравнение китайских игроков на рынке электронной коммерции
Какой импульс может получить экономика Китая
Какой импульс может получить экономика Китая
На примере рынка недвижимости Китая видно, что государственная поддержка бизнеса не всегда работает как надо. В прошлом году государство вместе с крупными финансовыми институтами ограничило девелоперов в займах из-за высокой закредитованности рынка недвижимости. В итоге многие девелоперы оказались на грани банкротства.

В целом Китай начал сворачивать монетарное стимулирование экономики довольно рано — менее чем через год после начала пандемии. Это стало большой неожиданностью как для экономистов, так и для инвесторов, ведь многие проблемы еще не были решены.
Теперь, когда существует угроза замедления роста экономики, многие экономисты прогнозируют новые стимулы, например в виде снижения ставок обязательного резервирования и возобновления инвестиций в инфраструктурные проекты.
Такие прогнозы взяты не из воздуха: китайские власти намекали на эти стимулы в декабре 2021-го. Да и снижение кредитного импульса существенно давит на ВВП страны. Поэтому рынки справедливо ожидают разворота кредитного цикла.
Кредитный импульс рассчитывается как соотношение изменения объемов кредитных средств к ВВП за последние 12 месяцев. Объемы кредитных средств включают в себя государственные и банковские заимствования, в том числе центробанка (Банка Китая).
Все ли риски уже в цене АДР Alibaba
Все ли риски уже в цене АДР Alibaba
Негативный фон вокруг китайских компаний привел к тому, что сейчас американские депозитарные расписки Alibaba стоят дешевле акций всех других крупнейших маркетплейсов мира по форвардному мультипликатору EV/Sales. При сравнении мы не берем мультипликатор P/E, так как далеко не у всех крупных маркетплейсов есть стабильная прибыль и прибыль вообще.
В целом сжатие мультипликаторов Alibaba началось практически с самого начала торгов на Нью-Йоркской бирже, при том что рост прибыли уверенно опережает рост стоимости компании. После срыва IPO Ant Group и с началом снижения прогнозов прибыли сжатие ускорилось. К концу 2021 года форвардный P/E достиг исторического минимума 13х.
Главный вопрос инвестиций в АДР Alibaba — насколько все риски уже учтены в котировках и мультипликаторах?
Не секрет, что ценообразование финансовых активов формируется на ожиданиях инвесторов и возможный негативный эффект от новостей и событий закладывается заранее. Рынки уже успели негативно отреагировать на слабые финансовые результаты второго квартала 2022 года (закончился 30.09.2021). После публикации отчета АДР Alibaba потеряли около 30% за месяц. Правда, виной тому стал не только слабый отчет, но и появление нового штамма «омикрон» и распродажа акций развивающихся рынков.
Консенсус аналитиков
Текущие прогнозы аналитиков предполагают, что чистая прибыль и свободный денежный поток Alibaba вернутся к росту в 2023 финансовом году, а именно во втором квартале (июль-сентябрь 2022 года).
Следовательно, если финансовые рынки начнут закладывать это восстановление уже сейчас, то по мере ослабления государственного регулирования, роста экономических стимулов и отступления коронавируса АДР могут начать движение к целевой цене.

Консенсус аналитиков Bloomberg установил таргет на горизонте 12 месяцев на уровне $200 за бумагу — это плюс 52% с текущих уровней.
Ну и что?
Ну и что?
+
Alibaba — самый крупный оператор маркетплейсов в мире по числу активных пользователей и объему оборота товаров.
+
К тому же это одна из крупнейших технологических компаний мира и лидер облачного рынка в Азии.
+
Компания проводит агрессивную международную экспансию, в особенности в таком крупном и перспективном регионе, как Юго-Восточная Азия. Готовность китайских властей снизить торговые пошлины для стран этого региона будет только способствовать развитию там бизнеса Alibaba.
!
Развитие экосистемы и зарубежная экспансия будут оказывать давление на прибыльность в 2022 финансовом году, но летом ожидается возобновление роста прибыли и денежных потоков.
!
Из-за своих масштабов и влиятельности Alibaba попала под гнет китайских регуляторов. Бизнес компании также косвенно страдает от снижения государственного стимулирования экономики Китая.
+
У Alibaba есть листинг на Гонконгской бирже. Компания может перевести инвесторов туда в случае натиска со стороны американских регуляторов.
+
Снижение прибыли, большинство регуляторных рисков и ослабление экономики могут быть уже полностью в цене АДР Alibaba.
+
Сейчас бумаги торгуются по привлекательным мультипликаторам (форвардный P/E = 14,8х), и на горизонте года консенсус аналитиков Bloomberg ожидает восстановления котировок.
+
В целом все больше аналитиков начинают позитивно оценивать перспективы китайских акций в 2022 году. Среди них такие известные имена, как J.P. Morgan, Goldman Sachs, BlackRock, UBS, Bridgewater Associates, HSBC.
Мы по-прежнему рекомендуем покупать АДР Alibaba с таргетом $200 за бумагу. Это плюс 52% с текущих уровней.
Мы по-прежнему рекомендуем покупать АДР Alibaba с таргетом $200 за бумагу. Это плюс 52% с текущих уровней.
Made on
Tilda