В истории многих прорывных технологических корпораций есть визионер, обладающий отличным бизнес-чутьем и маркетинговой проницательностью. История Alibaba не исключение.

И вот спустя более 20 лет Alibaba может похвастаться

А ведь есть и международный рынок, на котором Alibaba проводит агрессивную экспансию. Пока он приносит значительно меньше выручки, чем Китай, — 27% против 73%. Активная аудитория тоже в разы меньше — всего 285 млн пользователей. Например, в Юго-Восточной Азии 34% интернет-пользователей обращаются к услугам сервисов Alibaba, а в Европе, Африке и на Ближнем Востоке — всего 15%. Поэтому потенциал роста огромный.

Рекорд мог перебить бывший актив Alibaba — финтех Ant Group. В ходе размещения он мог привлечь порядка $34,5 млрд, а суммарная капитализация — достичь $320 млрд, что сделало бы Ant самой дорогой финансовой компанией мира. Но этому не суждено было случиться. IPO было заблокировано китайским правительством. По этой причине капитализация Alibaba, которой тогда принадлежало 33% в Ant и в чью экосистему финансовые сервисы Ant тесно интегрированы, не смогла достичь заветного $1 трлн.

Конечно, основа бизнеса Alibaba — это электронная коммерция, а все остальные сегменты работают как технологическая основа для онлайн-платформ, как инструменты для управления запасами, цепочками поставок и как средство организации доставки, продвижения продуктов и так далее. В активе Alibaba есть и облачный сегмент, спрос на продукты и услуги которого растут на фоне пандемии и цифровизации бизнеса, отчего увеличивается и его доля в выручке. В последние кварталы он приносил уже практически 10% всех доходов компании.

Помимо маркетплейсов, в сегмент электронной коммерции входят сопутствующие сервисы.

Помогает продавцам осуществлять доставку заказов в течение 24 часов по Китаю и 72 часов по всему миру. Сотрудничает с 270 партнерами по всему миру.

Китайский рынок электронной коммерции не только крупнейший в мире, но и самый инновационный по части технологий, маркетинга и взаимодействия с покупателями. Достаточно посмотреть на статистику. В мире в среднем каждая пятая розничная покупка совершается в онлайне, а в Китае — каждая вторая. В 2025 году доля онлайн-продаж среди розничных покупок в Китае может достигнуть уже 57%, а в мире — 24—25%. То есть в Китае больше половины покупок придется на онлайн, а в мире — уже каждая четвертая.

Alibaba выигрывает от роста популярности онлайн-шопинга как в Китае, так и за его пределами. Развитием своих сервисов компания сама будет способствовать повышению доли онлайн-покупок в мире.

Отдельного внимания заслуживает современный праздник в Китае — День холостяка. Он отмечается 11 ноября (11.11) и посвящен людям, не состоящим в браке. В этот день магазины и маркетплейсы устраивают большие распродажи, чтобы освободить складские помещения от товарных запасов и наполнить их подарками на Рождество, Новый год по григорианскому календарю и к традиционному китайскому Новому году. Также это дополнительная возможность стимулировать продажи и провести маркетинговые активности.

Alibaba решила обуздать этот тренд в 2009 году. Тогда объем продаж в этот день составлял всего несколько десятков миллионов юаней, а в 2021 году — уже 540 млрд юаней ($84,5 млрд).

В более узком сегменте облачного рынка — в облачной инфраструктуре (IaaS) — Alibaba вошла в тройку мировых лидеров. Компании-пользователи IaaS-услуг могут снизить свои расходы, ведь им не нужно закупать оборудование для хранения, вычисления и обработки данных, а также набирать штат сотрудников, обслуживающих эту инфраструктуру.

Занимается разработкой новых технологий и продуктов, которые в будущем могут усилить технологичность Alibaba и способствовать росту финансовых результатов.

Ранее в этом сегменте числился и мессенджер DingTalk, но с 2022 финансового года, который начался 1 апреля 2021 года, его результаты консолидируются в облачном сегменте.

Из новых проектов Alibaba можно выделить начало разработок в сфере метавселенных, которые сейчас набирают оборот. Компания зарегистрировала подразделение Yuanjing Shengsheng, которое будет тестировать игровой потенциал метавселенной. Уставной капитал нового подразделения пока небольшой — всего 10 млн юаней ($1,6 млн).

Развитие онлайн-шопинга, в том числе благодаря пандемии, а также зарубежная экспансия и покупка сервисов для доставки еды и организации путешествий способствовали стремительному росту выручки Alibaba на 40—60% в год.

С чистой прибылью дела обстоят чуть сложнее. Активные инвестиции в новые рынки и сервисы, а также возросшие расходы на фоне пандемии привели к тому, что по итогам 2021 финансового года чистая прибыль выросла всего на 1%. В первом полугодии 2022-го (закончился 30.09.2021) она вообще рухнула на 34%.

В середине декабря в рамках повышения прозрачности Alibaba представила подробную разбивку по прибыльности различных сегментов бизнеса. Поскольку такие расходы, как процентные платежи, налоги, амортизация, сложно разнести отдельно по каким-то сегментам, она представила разбивку по скорректированной EBITA — это операционная прибыль без учета указанных расходов.

Стратегия активной международной экспансии вылилась в то, что третий по выручке сегмент генерирует крупный убыток: за первое полугодие 2022-го он составил 3,5 млрд юаней. Расходы на новых рынках, особенно в Юго-Восточной Азии, связаны с необходимостью выстраивать процессы логистики, дистрибуции, доставки, пополнения запасов, изучать потребителей и рыночные тенденции.

Alibaba также раскрыла схему формирования скорректированной EBITA за 12 месяцев к 30 сентября 2021 года. Операционные убытки от расширения и усиления основного бизнеса электронной коммерции составили 55,9 млрд юаней.

Масштабные вложения в новые рынки и сервисы также приводят к сокращению свободного денежного потока.

С началом пандемии онлайн-торговля переживает настоящий бум. Роль онлайн-гигантов, которые выстраивают свои экосистемы, возросла, что стало привлекать больше внимания государственных регуляторов. Это произошло и в авторитарном Китае, и в демократичных США и Европейском союзе. Разница лишь в том, что китайское правительство мало что сдерживает от прямых претензий в адрес IT-корпораций.

Из последних новостей: в декабре 2021 года Министерство промышленности и информационных технологий Китая прекратило сотрудничество с Alibaba Cloud как минимум на шесть месяцев. Причина — компания не представила полного отчета о потенциальных проблемах с кибербезопасностью. В том же месяце одну из ведущих стримерш и инфлюенсеров платформы Taobao, которая рекламировала товары, оштрафовали на серьезную сумму 1,34 млрд юаней ($210 млн) за уклонение от уплаты налогов.

Если перейти от частных претензий китайских властей к общим, то можно выделить два предмета вопросов.

Стоит вспомнить и про несостоявшееся публичное размещение финтеха Ant Group, подконтрольного Alibaba, крупным инвестором которого является непосредственно Джек Ма. Процесс IPO уже был запущен. Спрос на акции финтех-гиганта был колоссальным. Но в последний момент Шанхайская биржа отменила размещение, сославшись на несоответствие антимонопольному и банковскому законодательствам. Автоматически отменили IPO и на Гонконгской бирже. По слухам, основной причиной стала личная неприязнь высших китайских чиновников к персоне Джека Ма. Формально же фигурировали обвинения в монопольном положении Ant и несоответствии требованиям к капиталу финансовых институтов, к которым Ant должен относиться, согласно мнению китайских чиновников.

Отношения между Китаем и США всегда были непростыми. Они стали еще более сложными с началом президентства Дональда Трампа. Его протекционистская политика вкупе с усилением регулирования рынков ценных бумаг в США и мошенничеством китайской Luckin Coffee привела к тому, что в 2020 году был принят закон о холдинговой отчетности иностранных компаний. Он требовал от Комиссии по ценным бумагам США (SEC) издать правило, обязывающее национальные биржи США, включая Nasdaq и Нью-Йоркскую фондовую биржу, проводить делистинг компаний, которые не допускают к себе проверок советом по надзору за бухгалтерским учетом публичных компаний. SEC сделала это в марте 2020 года и внесла поправки в декабре того же года. Запрет начинает действовать после трех лет несоблюдения этого правила. Законопроект не мешает компаниям организовывать листинг на биржах других стран.

В качестве запасного варианта китайские компании начали размещаться на Гонконгской бирже, на которой могут торговать иностранные инвесторы. Alibaba провела размещение в Гонконге еще в 2019 году. Поэтому долгосрочные инвесторы, которые находят Alibaba фундаментально привлекательной, могут вложиться в нее, купив акции на Гонконгской бирже (9988 HK).

Однако китайские власти начали активно проверять отечественные компании на предмет их соответствия правилам листинга в США и зачастую блокировать новые размещения. А еще они ограничивают работу целых отраслей, таких как онлайн-образование, гейминг, брокеридж. Как долго это продлится, неизвестно. Смягчение регуляторной риторики может значительно увеличить капитализации китайских компаний, которые сейчас сдерживаются этими рисками.

Электронная коммерция показывает сильные финансовые результаты не только за счет проникновения онлайна в повседневную жизнь потребителей, но и за счет роста потребительской активности.

В течение более десяти лет (2004—2017 гг.) потребительская активность в Китае ежегодно росла двузначными темпами, что позволило Alibaba вырасти до таких гигантских размеров. К началу пандемии рост розничных продаж замедлился до 7—8%. Затем было и стремительное падение, и аномальный взлет из-за пандемии.

Многие экономисты снижают прогнозы роста экономики Китая.

В целом китайская экономика сейчас ищет новые драйверы структурного роста, но пока безуспешно. Масштабные инвестиции в программы доступного жилья вылились в создание городов-призраков и разорение крупнейших девелоперов. В итоге этот стимул для экономики не возымел должного эффекта.

Пандемия, закрытые границы и строгие карантинные меры внутри страны также сдерживают экономику Китая. Не помогает даже массовая вакцинация. Из-за новых штаммов и регулярных вспышек заражений вводят строгие ограничения, что не дает предпринимателям нарастить производство товаров и услуг.

Также негативно влияет дефицит энергоносителей и высокие цены на топливо и электроэнергию. Цены на базовые металлы и агротовары тоже существенно выросли. Все это привело к разгону годовой инфляции в промышленности до 13,5% в октябре 2021 года, тогда как рост потребительских цен был на уровне всего 1,5%. Конечно, производители могут переложить разгон производственной инфляции на потребителей, дистрибьюторов и маркетплейсы, но только частично. Рост себестоимости производства и ограниченная возможность повышать цены будут тормозить рост промышленности и сферы услуг в Китае.

В электронной коммерции Китая самые большие трудности с наращиванием активной клиентской базы испытывают Alibaba и Pinduoduo, ведь их аудитории уже огромны. Если говорить о финансовых показателях, то Alibaba и так безусловный лидер по выручке, который отличается высокой маржинальностью. Но конкуренты сокращают отставание.

Мало кто раскрывает операционные результаты своих подразделений. Но среди тех, кто это делает, мы видим, что по итогам 2022 года Alibaba больше всех увеличит инвестиции в развитие новых сегментов.

На примере рынка недвижимости Китая видно, что государственная поддержка бизнеса не всегда работает как надо. В прошлом году государство вместе с крупными финансовыми институтами ограничило девелоперов в займах из-за высокой закредитованности рынка недвижимости. В итоге многие девелоперы оказались на грани банкротства.

В целом Китай начал сворачивать монетарное стимулирование экономики довольно рано — менее чем через год после начала пандемии. Это стало большой неожиданностью как для экономистов, так и для инвесторов, ведь многие проблемы еще не были решены.

Такие прогнозы взяты не из воздуха: китайские власти намекали на эти стимулы в декабре 2021-го. Да и снижение кредитного импульса существенно давит на ВВП страны. Поэтому рынки справедливо ожидают разворота кредитного цикла.

Негативный фон вокруг китайских компаний привел к тому, что сейчас американские депозитарные расписки Alibaba стоят дешевле акций всех других крупнейших маркетплейсов мира по форвардному мультипликатору EV/Sales. При сравнении мы не берем мультипликатор P/E, так как далеко не у всех крупных маркетплейсов есть стабильная прибыль и прибыль вообще.

В целом сжатие мультипликаторов Alibaba началось практически с самого начала торгов на Нью-Йоркской бирже, при том что рост прибыли уверенно опережает рост стоимости компании. После срыва IPO Ant Group и с началом снижения прогнозов прибыли сжатие ускорилось. К концу 2021 года форвардный P/E достиг исторического минимума 13х.

Не секрет, что ценообразование финансовых активов формируется на ожиданиях инвесторов и возможный негативный эффект от новостей и событий закладывается заранее. Рынки уже успели негативно отреагировать на слабые финансовые результаты второго квартала 2022 года (закончился 30.09.2021). После публикации отчета АДР Alibaba потеряли около 30% за месяц. Правда, виной тому стал не только слабый отчет, но и появление нового штамма «омикрон» и распродажа акций развивающихся рынков.